财信期货研究

豆油观点

国际方面，CBOT豆油上周偏弱运行，感恩节假期后大幅跳水。大豆种植端，巴西部分地区出现了有利于大豆种植的降雨，缓解了部分减产预期，CONAB统计的巴西大豆种植率截至11月17日为65.4%，低于去年同期的75.9%。而Datagro也下调了巴西的产量预估，从上个月预测的1.637亿吨下降至1.566亿吨。2023/24年度阿根廷大豆产量预计较为良好，可达到5000万吨。需求端，长期来看生柴需求的上涨仍会支撑长期美豆油的价格，但是短期内需要关注生柴的生产利润是否支撑生产商不断增加生柴的生产，以及其他油脂对美豆油的替代。展望后市，巴西的天气情况仍需持续关注，目前的降雨并不足以缓解巴西目前播种进度慢的问题，仍存在产量不及预期的风险。

四季度油厂维持高产局面：截至12月4日，中国大豆买船11月船期1000万吨、12月船期980万吨、1月船期865万吨；对应11-12月大豆进口量庞大、初步预计月均超900万吨；预计11-12月工厂开机持续维持高位。

国内豆油去库缓慢：截至12月4日当周，国内豆油库存量为111.6万吨，周度增加4.32万吨，环比增加4.03%。

棕榈油观点

国际方面，上周外盘棕榈油整体震荡偏弱。产地方面，南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)最新发布的数据显示，2023年11月1-30日马来西亚棕相油产量较上月同期减少8.61%，油棕鲜果串单产下滑7.66%，出油率减少0.18%。展望后市，马来目前减产季减产的趋势逐渐明朗，并且11月下半月马来各产区降雨相对充沛，产量较难出现逆势增长，预计11月产量将出现5%左右的降幅。出口端，中国11月买船较少，而印度增量较为有限，从目前印马价差情况看，马棕出口竞争力较强，预计与10月持平或小幅下降。综上所述，马来11月库存或继续小幅积累，供应偏松的格局短期难改；而印尼目前在B35政策的刺激下，国内生柴对棕榈油消费的提振较为乐观，库存情况预计仍然偏紧。

国内现货方面，豆棕价差处于高位，部分贸易商趁着低价进行补货，不过终端旺季不旺，实际备货量有限，棕油价格上涨动力不足，呈现窄幅震荡走势。国内棕榈油库存总量为87.8万吨，较上周的92.2万吨减少4.4万吨，但是库存水平仍然较高，导致国内继续维持负基差水平。

展望后市，11月我国棕榈油到港量预计一般，但是12月份有部分买船，库存或仍将维持高位，现货价格难有起色，可能会带动近月合约价格偏弱运行。

菜油观点

菜籽进口：粮油商务网公布11月菜籽预估到港数据为48万吨，环比上个月大幅上升44万吨，四季度菜籽供应预计较为充足。值得注意的是，当前进口菜籽现货榨利下行迅速。上周菜籽现货平均榨利录得48元/吨，较上周边际大幅下行140元/吨，或影响明年一季度菜籽买船数量。就油厂菜籽现有库存而言，截至12月4日当周菜籽库存边际上升4.3万吨至39.6万吨，接近7年历史季节性最高值。当前一方面油厂菜籽库存升至历史季节性高位，随着12月菜籽进口买船到港，预计油厂菜籽库存还有一定上升空间。

10月菜籽油进口到港量较大，油厂菜籽油库存快速上升，菜油库存难以去化，主要是俄罗斯15.2万吨菜籽油的出口超出了预期，同时白俄罗斯和阿联酋还在源源不断的出口菜籽油给中国。截至12月4日当周，国内进口压榨菜油库存量为50.6万吨，较上周的43.5万吨增加7.1万吨，环比增加16.33%。

总结

后续因诸多不确定性及潜在摇摆因素继续存在，对中短期油脂行情继续区间震荡看待，直到预期中的“供需平衡”被打破。现货继续维持中性库存周转、参考近期给出的波动区间，区间内“低补高卖”即可，具体可根据行情变化速度、区域工厂开机和库存情况、以及自身库存走货情况等灵活把握。

展望下周，当前市场缺乏驱动，日内波动较大，且移仓换月正在进行中。从基本面上看油脂基本面仍然变化不大，国内油脂库存仍偏高，下游消费需求清淡，上涨动力不足，盘面上涨和下跌空间可能均有限，油脂预计仍将震荡运行，建议仍保持观望或轻仓高抛低吸。

风险点：人民币波动率加大 原油超预期反弹