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随着近期CBOT美盘大豆期货市场冲高回落，南美天气反复成为影响外盘美豆的核心因素，多空交织间CBOT美盘大豆期货市场开启区间震荡模式。国内方面，由于豆粕端表现一般，在榨利不佳的背景以及预期下，豆油大概率要扛起修复榨利的重任，近期越来越多的油厂开始挺价。但短期现货基本面矛盾虽不突出，但需求不佳以及大豆到港预期高位也是拖累价格上行的重要原因，各方角逐下，豆油或将依旧延续上有顶下有底的区间震荡行情。

巴西天气成关注重点国内现货基差弱势运行

随着近期CBOT美盘大豆期货市场冲高回落，截止到12月1日，期价又几乎重新回到了11月初的起点。究其原因，影响因素主要集中三方面，其一，美国农业部11月供需报告数据利空，短暂利空美豆价格运行；而后需求预期增加，带动新作美豆消费，价格回升；最后，厄尔尼诺影响导致南美天气形势不乐观，一度让美盘价格受到天气升水加持。不过随着南美天气逐渐改善，针对供应端遐想的市场热情有所消退，从而带来天气升水的回吐。最终CBOT美豆价格在月度环比涨跌的角度上，回到了11月初的起点。

国内方面，由于四季度以来豆粕表现一般，在榨利不佳的现实以及未来将持续的预期下，豆油大概率要扛起修复榨利的重任，近期越来越多的油厂开始挺价，亦可佐证这一观点，价格偏强运行似乎符合工厂利益。不过短期现货基本面矛盾虽不突出，但需求不佳以及大豆后续到港预期高位也是拖累豆油价格上行的重要原因，且按照理论上来讲，期货反映的是未来预期的现货走势，目前豆油盘面无论1-5价差还是5-9价差均为正值，显然已经把2024年南美丰产，国内都有成本支撑作用减弱考虑在内，无非后续跟踪重点是一系列预期的证实或证伪。另外国内豆油市场还有一点也值得注意：以进入四季度以来，现货价格震荡为例，截止到12月1日，统计的全国豆油现货均价跌幅为2.78%，Y2401跌幅0.22%，现货基差均价走缩111元/吨，跌幅达30.00%。

四季度供应抬头需求却依旧不佳

供应方面，根据跟踪数据统计，调研的117家油厂11月27日至12月3日大豆总压榨量168.71万吨，豆油产量约30.37万吨，较上周豆油产量减少1.94万吨，产量终于有所缩减。截至12月3日，117家油厂豆油累计产量1429.54万吨，去年同期数值为1394.61万吨，相比增加34.93万吨的豆油产量，同比增加2.50%。从下图中我们可以得知，三季度后的市场转折点在10月，从此开始市场从“供应减少，需求下降”转为“供应增加，需求下降”，而进入11月之后，这一趋势并没有加速的原因在于，尽管供应增加局面未改，但下游需求端有一定起色，数据上看，2023年11月，中国豆油现货均价同比上涨2.29%，Y2401月涨幅为3.65%，基差均价走缩100元/吨，同比下跌27.93%。

上文提到，现货基差均价跌幅有所收敛，但依旧反映出市场需求端不佳的局面。工厂出货方面，据跟踪数据显示，11月至今全国重点油厂豆油成交量日均仅2.01万吨，作为对比，10月全国重点油厂豆油成交量日均2.40万吨，可见11月油厂日均成交较10月还是有一定缩减。日均成交的缩减，显示出目前下游需求并未持续跟进，多以消化前期合同为主，且期货盘面一直没有明显趋势的单边方向出现，下游拿货更是慎之又慎。

综合来看，随着新作美豆产量逐步确定，市场后续最大的不确定因素将来自巴西天气，目前厄尔尼诺带来的南美北旱南涝问题，已经拖累了巴西大豆的种植进度，后续是否会影响到上市节奏以及丰产兑现程度，将是市场后续关注重点。国内方面，由于豆油“重担”在身，虽然基本面及预期转差，在工厂的加持下，势必就算下行也不会顺畅。且盘面还会随时受到国内外利多、利空的多重影响，预计这种上有顶、下有底的行情将会持续。

风险提示：南美天气超预期，美豆新作产量超预期，美联储后续加息超预期。