广发期货研究

行情导读：受成品油价格下调影响，油脂整体回归弱现实阶段。12月6日早盘开盘后各油脂主力合约均有不同程度下跌，其中P2401合约跌幅最深超过3.5%，触及6896点低位。

驱动分析一：海外多空并存，棕油偏弱运行

出口方面，根据船运机构ITS的调查数据：12月1-5日马来西亚棕榈油出口14.85万吨，较上月同期的15.38万吨环比下降3.48%。同时，欧盟委员会周二公布的数据显示，截至12月3日，欧盟2023/24年度(始于7月)棕榈油进口量为148万吨，去年同期为164万吨。库存方面，本周一公布的一项调查显示，马来西亚11月底棕榈油库存料为4月以来首次下降，因产量将季节性下滑。十位交易商和分析师的预估中值显示，棕榈油库存预计为244万吨，较10月份减少0.48%，结束连续六个月的增长。与此同时，全球第二大生产国马来西亚的毛棕榈油(CPO)产量预计为181万吨，较上月下降6.64%。马来西亚毛棕榈油从目前基本面情况来看，属于库存下降和出口下滑的多空并存阶段，预期价格仍会以震荡偏弱为主。

驱动分析二：国内库存高企，终端购销不畅

国内方面，近期大连棕榈油期货跟随马棕弱势震荡，从基本面情况来看，截至第48周，国内棕榈油库存目前仍处于96.52万吨的高位。而终端备货较往年有所推延，购销不快，市场消费信心仍需恢复，棕榈油现货成交量下滑，成交价格有所回落。

展望后市：

目前海外多空交织，马币走弱与马来月度库存下降为潜在利多，但出口回落是为利空。国内方面，棕油库存高企，终端消费市场疲软，现货价格偏弱，对油脂价格下行形成助推。往后看，油脂市场仍需关注12月份USDA月度报告对巴西大豆产量的预估，同时，MPOB月度库存是否符合各机构预期有所下调，成为了市场新的博弈点。

总体而言，我们认为油脂年内在终端消费较差的情况下仍较难有明显起色。

风险提示：USDA报告巴西大豆产量超预期，MPOB月度库存超预期。