期货日报

昨日，国内三大油脂集体下跌，棕榈油主力合约跌幅超3%，菜油主力合约跌幅超2%，豆油主力合约相对坚挺，跌幅在1.6%。

市场人士认为，马来西亚棕榈油盘面的下跌以及CBOT大豆和国际原油的偏弱运行均对国内油脂盘面形成拖累。

今年7月以来，国内油脂基本呈现振荡走势，随着昨日三大油脂的集体下跌，菜油、棕榈油主力合约已经跌破前期振荡区间下沿，只有豆油主力合约距离前低还有一定距离。西南期货油脂油料分析师黄婷表示，考虑到上游油籽的供应可能转向宽松，主要油脂需求国的库存高企，仍旧看淡油脂后期表现，但需要关注后期的天气变化。

“OPCE+减产计划对原油价格提振有限，原油价格回落与油脂整体供强需弱的偏空基本面共振，这是本周油脂弱势运行的主要驱动。”国元期货油脂油料分析师刘金鹭告诉期货日报记者，近期巴西西北部降水明显增加，部分大豆产区干旱状况得到缓解，全球大豆价格天气升水有所挤出，且当前南美大豆处于生长初期，降水对单产影响相对有限，机构对南美大豆仍维持丰产预期，限制了中长期大豆价格上行空间。本周CBOT大豆主力合约止跌且有在1300美分/蒲式耳附近企稳的趋势，从成本端对大连豆油有所支撑。

事实上，从美国国家海洋和大气管理局的降水预报来看，未来两周巴西大豆主产区干旱范围和程度明显降低。黄婷提示，对南美大豆来说，明年1—3月是定产的关键期，届时关注南美大豆产区天气。根据美国农业部11月供需报告的预估，2023/2024年度全球大豆库存消费比在29.85%，处于历史次宽松的水平。如果后期南美天气正常，全球大豆供需可能进入一个非常宽松的局面。

“值得注意的是，东南亚棕榈油产区将进入减产期，高频数据显示马来西亚棕榈油11月产量环比回落，厄尔尼诺导致的减产忧虑仍有所表现。不过，在东南亚棕榈油的高库存背景下，预计‘松现实’和‘紧预期’之间的博弈将加剧。”刘金鹭说。

长安期货油脂油料分析师胡心阁表示，通过对贸易商、分析师和种植园高管的调查了解到，马来西亚11月棕榈油库存可能环比增长1.2%，至248万吨，较去年同期相比增幅在8%左右。

“未来两周部分产区可能转干，但冬季是棕榈油的需求淡季，加之主要需求国印度、中国的油脂库存高企，可能对棕榈油的需求更为不利。”黄婷分析称，印度溶剂萃取商协会的数据显示，10月份印度油脂库存为313.9万吨，较去年同期高出27.8%，按照前两个月的去库速度，印度油脂库存需要2个月左右的时间才能下降至历史同期正常区间的上沿水平。12月初中国三大油脂库存为近6年同期次高水平，较去年同期高出40%，其中棕榈油库存为近6年同期最高水平。

此外，菜籽主产国近期均上调菜籽产量的预估。加拿大统计局12月4日上调油菜籽产量预估90万吨，至1830万吨。澳大利亚ABARES机构12月5日也上调今年油菜籽作物产量预估30万吨，至550万吨。战略谷物公司12月4日小幅上调今年欧盟油菜籽产量预估2万吨，至1976万吨。菜籽宽松的供应预期也令菜油价格承压。

国内方面，胡心阁表示，近期大豆、菜籽买船到港增加，供应边际继续转宽松，当前处于棕榈油消费淡季，豆油和菜油春节备货暂未开启，叠加价格走弱，需求成交清淡，供强需弱的格局使国内油脂库存继续累积。诸多因素使偏空的市场氛围进一步加剧，期价也因此受挫下行。

刘金鹭分析，四季度大豆及菜籽到港压力仍较强，预期2023年11月至2024年1月国内进口大豆到港超2700万吨，菜籽11月和12月的月均到港在10条船左右，到港量约100万吨，油厂开机较为积极，预计豆油、菜油后续供应仍较为宽松。油脂节日备货消费尚未开启，短期提货以现有合同为主，整体需求仍较疲软，库存仍维持高位。四季度国内棕榈油到港量有所减少，11月以来初现库存拐点，现货基差较为坚挺，不过下游提货表现相对一般，当前库存仍处于近9年最高水平。

展望后市，刘金鹭认为，12月国内油脂仍维持供强需弱格局，价格短期缺乏上行驱动，后市需重点关注南美大豆产区降水变化以及东南亚棕榈油去库节奏。此外，本周六凌晨USDA将发布全球大豆月度供需报告，根据前瞻数据，或小幅下调美豆期末库存及阿根廷新作大豆产量预期，以偏中性看待。下周一MPOB将发布马来西亚棕榈油月度供需报告，前瞻数据对马来西亚棕榈油11月库存预期在244万—248万吨，前一个月数据是244.9万吨。

在黄婷看来，国内油脂库存有待消化，而油脂的季节性去库可能要等到明年年初才会开始。按照往年的去库速度，可能要经历3—4个月甚至更长的时间才能完成去库。油脂主要需求国去库完成前，如果没有看见明显的天气驱动，预计油脂较难打开上涨空间。建议投资者以反弹抛空思路对待。

胡心阁认为，从供应端看，12月巴西大豆进入生长关键期，虽然前期的旱情导致播种延迟和一些重播，但就目前的情况看，如果不出现更严重的天气问题，难改全球大豆的丰产格局，叠加四季度菜籽和菜油到港量大，供应充裕的大格局预计会持续施压油脂市场。从需求端看，近期美豆出口检验数据表现不佳，棕榈油12月初的高频出口数据环比下降，同时国内油脂现货压力短期在终端消费不佳的影响下还看不到缓解的迹象，后续国内外高位库存能否去化面临较大的考验。整体承压的市场格局或使油脂暂难改变偏弱走势。关注后续巴西天气的变化、马来西亚棕榈油减产周期的产量情况以及春节备货启动后现货市场压力的缓解程度。