中金财富期货 于瑞光

概述：近期，受巴西降雨预报施压，美豆市场承压调整回吐此前天气升水。国内油脂市场库存大幅回升，叠加宏观忧虑引发的商品普跌情绪，油脂价格大幅回落。菜籽油和棕榈油期货相继破位，带领整个油脂板块拓展下行空间。

巴西降雨预报缓解减产担忧，美豆回吐天气升水

随着巴西大豆种植接近尾声，降雨预报改善巴西北部旱情形势，CBOT大豆期货市场承压连续调整，回吐此前不利天气引发的价格升水。农业咨询公司AgRural表示，截至11月30日，巴西大豆播种工作完成85%，之前一周为74%，去年同期为91%。目前巴西大豆尚处生产初期，及时有效的降雨可以改善大豆生长条件，有助于扭转市场对巴西大豆产量下降的担忧。美国农业部将于12月8日公布月度供需报告，市场预计美国农业部将把巴西大豆产量将从上月预估的1.63亿吨下调到1.6016亿吨，较上年度的增产幅度小幅回落。阿根廷产区天气条件基本正常，大豆开局良好，如能实现4800万吨增产目标，可在很大程度上对冲掉巴西大豆减产的影响。

马来西亚棕榈油出口增、产量降，库存压力有望缓解

南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）预计11月1-30日马来西亚棕榈油产量环比下降8.61%。三家船运调查机构ITS、AmSpec Agri和SGS公布的马来西亚11月1-30日棕榈油出口环比变化有增有减，市场静待12月11日马来西亚棕榈油局（MPOB）一锤定音。MPOB月报前，一项调查显示，受出口上升、产量下降影响，马来西亚11月底棕榈油库存预计为4月份以来首次下降。棕榈油库存预计为244万吨，环比减少0.48%，结束连续六个月增长状态。此外，每年11月至次年2月通常为东南亚棕榈油产量淡季，供给端压力仍有下降空间。

国内油脂库存大幅攀升，价格整体回落

四季度为国内进口大豆和菜籽到港旺季，油厂开工率保持高位，下游需求不旺，油脂库存快速回升。中国粮油商务网监测的数据显示，截至12月1日当周，国内三大开云官方首页官网登录入口 库存总量为252.25万吨，周度增加14.03万吨。其中豆油库存为116.92万吨，周度增加5.35万吨，连续三周增加；食用棕榈油库存为84.78万吨，周度增加1.59万吨；菜油库存为50.56万吨，周度增加7.10万吨。近期国内商品市场出现普跌局面，来自需求层面的担忧情绪迅速在油脂市场扩散。上下游供需矛盾进一步失衡，油脂被动累库现象可能加快，从而加剧市场看空预期，推动油脂价格大幅回落。

近期国内外油脂市场展望

巴西近日降雨预报缓解市场对该国大豆产量下降的担忧，天气炒作情绪有所降温，CBOT大豆期货市场承压调整回吐天气升水。目前为巴西大豆生产初期，正在发生的厄尔尼诺现象将增加巴西未来天气的复杂性。在南美大豆进入生长关键阶段后，天气扰动对美豆市场的影响将进一步提升。马来西亚棕榈油进入季节性减产周期，库存回落可提高棕榈油价格的抗跌性。国内油脂市场在本轮下跌行情中较外盘更为主动，菜籽油和棕榈油期货相继跌破前期技术低点，弱势调整节奏持续强化。来自宏观层面的担忧情绪正引发商品市场普跌，供强需弱将继续推高油脂库存，在市场看空情绪缓解前，油脂市场仍有向下调整空间。