银河期货

油脂市场总体偏空，但防天气扰动。

目前油脂市场反复震荡，但总体偏弱，主要原因：

产业方面，美豆压榨利润较好，巴西大豆种植基本完成，天气预报显示未来2周巴西中西部干旱地区降水明显改善，后期巴西大豆进入生长关键期，警惕天气反复的风险，阿根廷大豆种植顺利推进，本季度以来阿根廷大豆产区降水条件较为理想。马棕12月1-20日产量环降幅度接近历史均值，但出口也预期减少，如此马棕12月降库速度或仍偏慢。

近期国内进口大豆、棕油到港量预期较大，国内豆油、棕油库存预期处于高位，需求处于淡季。上周国内油厂进口菜籽库存继续增加，但菜油库存环比小幅下降，目前国内菜油供给充足。

前期炒作的利多因素主要有南美天气干旱担忧，近期，气象机构预报显示，巴西大豆主要种植区将出现急需降雨，市场对减产担忧情绪降温。不过南美天气炒作的关键时期即将到来，还需注意天气情况。近期地缘风险升温，原油价格反弹，且巴拿马运河与苏伊士运河航线阻塞，进口大豆运输成本与时间增加。不过，这些利多因素并未给油脂市场带来实质性的向上驱动。

而压制油脂的最大利空仍然是南美大豆的增产。根据美国农业部12月供需报告，2023/2024年度全球大豆产量预估为3.9888亿吨，较上月调低154万吨，但仍比上年度增加6.5%，增产主要贡献来自南美。虽然巴西大豆种植初期出现干旱气候，损害了单产潜力，市场机构纷纷下调产量预估，但是南美供应前景依然乐观，今年阿根廷大豆面积恢复性增长，且播种期降雨丰沛，播种进度较快。

另外美国农业部将巴西旧作产量上调200万吨至1.6亿吨，本年度巴西大豆种植面积增加3%，意味着美国农业部对新季巴西大豆产量最初预估应是1.648亿吨，即便今年巴西产量向下修正1000万吨至1.548亿吨，南美大豆整体仍然增产1875万吨，维持丰产预期。棕榈油方面东南亚棕榈油并未出现明显的超过正常的减产。

策略

总体上看，如果南美天气不出现大规模干旱，油脂长期仍然呈现弱势格局。操作上反弹逢高抛空，并用期权保护，防止天气炒作再起。