期货日报

11月中旬以来，油脂市场整体呈现振荡下跌走势，尤其在本月上旬出现明显下行。进入本周，三大油脂集体反弹，其中棕榈油、豆油已连涨三日。截至12月27日下午收盘，棕榈油、豆油、菜油分别涨至7284元/吨、7714元/吨和8145元/吨，当日涨幅分别为1.56%、1.29%和0.51%。

方正中期期货油脂分析师王一博在接受期货日报记者采访时表示，11月中旬至12月中旬期间，国内油脂期价下跌的主因是，原油价格大幅下跌利空植物油生物柴油需求。数据显示，WTI原油从此前9月底95美元/桶的高位下跌至12月上旬75美元/桶的位置，跌幅达21%。

除原油加速下跌外，国联期货农产品分析师姜颖告诉记者，油脂自身供应充足也导致了价格下跌。具体来看，一方面，巴西天气风险有所缓解，市场对天气升水的交易暂时搁置；另一方面，国内三大油脂库存皆处于高位，而下游消费偏淡，在1月合约临近交割的时间，市场从预期交易回到现实压力，盘面开始走现货逻辑。

王一博也表示，11月中旬后巴西北部、印尼局部降水增加，有利于缓解前期干旱现象，且国内植物油库存处于近年同期高位，存在阶段性供给压力。

本周油脂市场出现反弹，姜颖认为有三方面原因：一是红海航运危机对原油供应造成的影响外溢至油脂市场；二是马来西亚新冠疫情日趋严重，政府重启隔离措施，或对产量有一定影响；三是国内节前存在油脂备货需求。

“我们认为，油脂品种1月合约交割之后市场短期供应压力将会有所减轻，市场将着重关注5月合约的供应情况，叠加即将进入节前旺季，超跌的油脂存在反弹需求。”姜颖说。

回顾即将结束的2023年，记者注意到，国内油脂品种整体录得下跌，但三大油脂下跌幅度不一。截至目前，菜油下跌约24%，豆油下跌约13%，棕榈油下跌约13.5%，菜油表现最弱。

从全年看，姜颖表示，油脂品种整体下行明显，这是由宏观因素和基本面共同决定的。宏观层面，美联储在本年度内一直处于加息周期，叠加银行业危机爆发，市场交易全球经济衰退风险；而油脂基本面则处于供应逐步增加、需求没有明显起色的格局中。

“相关数据显示，2022/2023年度，全球大豆和菜籽从2021/2022年度的减产中恢复，产量出现较大幅度增长，而且中国对油料及油脂进行主动补库，导致库存持续高企，供应压力较大。而国内在经济复苏的过程中对油脂需求的增加相对缓慢，油脂整体处于供强需弱的格局中，全年价格表现相对疲软。”姜颖说，此外，美国生物柴油政策不及预期、印尼B35实施进度滞后以及原油价格下跌等也推动了油脂下跌。

为何三大油脂中菜油表现更弱？姜颖认为，主要原因是菜油的供应压力最大。今年菜籽进口利润打开，菜籽和菜油的进口量皆维持在较高水平，而国内菜油消费疲软，对菜油供应的承接力度不足，导致库存居高不下，菜油价格持续走低，成为油脂板块最弱的品种。

记者注意到，12月以来马来西亚棕榈油维持减产态势。马来西亚棕榈油协会（MPOA）最新数据显示，马来西亚12月1—20日棕榈油产量预估减少8.59%，其中马来西亚半岛减少7.15%，马来西亚东部减少10.92%，沙巴减少10.7%，沙捞越减少11.58%。

“短期来看，2024年2月前马来西亚棕榈油处于减产季，2023年11月末或为马来西亚棕榈油库存拐点，2023年12月至2024年2月马来西亚棕榈油有一定去库存预期，但在进口国利润低迷、库存高企背景下产地出口需求表现疲弱，产地降库幅度或偏慢，叠加南美和印尼降水增加有利于缓解前期旱情，短期油脂价格预计跟随原油价格振荡寻底。”王一博说。

展望2024年，姜颖认为，三大油脂的整体供需将继续走向宽松，在宏观保持相对稳定的前提下，油脂价格或继续呈现偏空走势。投资者要特别关注以下因素：一是厄尔尼诺对棕榈油的减产效应将在明年3—4月显现，关注预期与现实是否一致；二是巴西大豆年内持续受到天气干扰，丰产预期能否得以实现将在明年上半年揭晓；三是生物柴油是油脂需求主要增量；四是地缘冲突频繁出现，原油市场的高度不确定性也会在一定程度上增加油脂市场波动。

从品种结构看，姜颖表示，鉴于棕榈油的减产效应即将显现，新年度棕榈油供需相对其他油脂偏紧；如果南美丰产兑现，豆油价格在明年上半年或存在一定压力，可能成为油脂板块中表现最弱的一个品种，豆棕价差存在走窄的机会。

在王一博看来，产区天气将是未来油脂市场关注的焦点。他预计，国内2024年一季度大豆采购进度偏慢，元旦、春节是油脂消费旺季，如1—2月大豆生长关键期巴西再度出现南旱北涝现象，油脂价格或出现阶段性反弹；从3月份开始，南美大豆将逐步上市，同比大幅增产预期较强，如巴西库容紧张再度引发升贴水大幅回落，成本端将对豆油价格产生利空影响，且棕榈油3月份开始步入增产季，预计3—5月植物油价格再度偏弱运行概率较高；此后，印尼棕榈油产量及北美豆产量预期是市场关注的焦点，厄尔尼诺现象使得印尼2023年8—11月中旬局部产区存干旱现象，由于干旱至减产存8—10个月的滞后期，因此需跟踪明年二季度和三季度的印尼棕榈油产量表现，如果明年印尼因棕榈油减产而库存偏低，或者美豆生长期产区出现极端异常天气，那么明年6月份以后油脂价格可能会有所上涨。