北京商报

幺麻子冲击"藤椒油第一股"宣告失败。1月3日，深交所官网显示，幺麻子食品股份有限公司（以下简称"幺麻子"）已终止上市进程。对于终止原因等问题，幺麻子相关人士未给出明确回复，但从招股书数据来看，原材料成本走高导致净利润不断下滑，以及对单一品类的高度依赖，或许正成为幺麻子进一步发展的阻碍。

成本攀升，利润下滑

根据深交所官网信息，幺麻子已在2023年12月30日终止上市进程，该公司及其保荐人中国国际金融股份有限公司在2023年12月27日选择撤回上市申请，这意味着这家以藤椒油为主的川渝调味品企业冲刺"藤椒油第一股"宣告失败。

深交所公开资料显示，2023年3月3日、3月21日、6月27日，幺麻子三度披露招股说明书申报，但曾因财务资料已过有效期需要补充提交，在3月31日和9月30日两度被中止上市审核。第二次中止之后，幺麻子未再完成更新财务资料，直至终止IPO。

对于此次终止上市，北京商报记者以去电、发函的形式多次联系幺麻子方面，官网工作人员与公司前台均表示不清楚，并提供了公司证券部联络方式。截至发稿，该证券部相关人士未回复。

不过，在终端客户看来，幺麻子的产品价格过高导致消费者另寻平替，而这或许是其上市的阻碍之一。

老李在山东经营卤味食品生意，幺麻子藤椒油是他常年采购的主要原材料之一。在他看来，幺麻子品牌在行业里比较知名，算得上藤椒油品类"老大"。在选用配方原料时老李曾做过对比，认为幺麻子藤椒油的味道比其他同类产品更足，但其缺点也同样很明显："价格太贵了，几乎是别家产品的双倍，而且越来越有涨价的趋势。之前购买的2.5升的藤椒油单价101元，现在已经涨到107元一桶。"

在老李的印象中，由于价格太贵，有几家餐饮同行已选择用其他品牌藤椒油作为平替，虽然口味稍差一些，但考虑到使用幺麻子成本过高，还是选择平替产品。"即使是我们作为餐饮客户批发采购了许多次，也没有什么价格优惠"，对于幺麻子价格较高这事，老李颇有微词。

关于产品价格贵甚至出现涨价，或许幺麻子真的有难言之隐。

幺麻子最近一次更新的招股书显示，2022年度公司对产品进行了提价，销售单价略有上升，单位成本逐渐上升，主要原因包括原材料价格变动。幺麻子的主要原材料鲜藤椒、菜籽油的采购价格波动较大。2021年，藤椒采购单价同比上升51.78%、菜籽油同比上升36.98%；2022年，菜籽油原料单价继续上涨19.28%，这一年幺麻子藤椒油产品毛利率下滑4.58%，当期主营业务毛利率下降4.08%。

由于主要原材料成本不断上涨，导致了幺麻子利润受到影响。招股书数据显示，2020—2022年，幺麻子分别实现净利润1.02亿元、9789.66万元和8115.45万元，呈现逐年下降的趋势；销售毛利率从42.54%下滑至32.24%，销售净利率从28.63%跌至18.02%

大单品依赖待解

对于幺麻子，大概可以用"成也藤椒油，危也藤椒油"来形容。

资料显示，幺麻子最早是四川一家藤椒油作坊，于2008年正式成立公司，由赵跃军、龚万芬夫妻二人共同创办，目前已经是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商龙头，为国内许多餐饮、食品等企业的藤椒风味产品提供藤椒油原材料，所供应的客户包含绝味食品、想念食品等，还曾因获得绝味食品投资持股而引起业内关注。

值得注意的是，在幺麻子凭借藤椒油发家并打出知名度的同时，对藤椒油大单品的过度依赖也使其发展模式存在风险。

小小一瓶藤椒油撑起幺麻子绝大部分收入。招股书数据显示，2020年、2021年及2022年，幺麻子分别实现营业收入3.56亿元、4.62亿元、4.5亿元；其中藤椒油的收入分别为3.1亿元、4亿元、3.76亿元，占比分别高达90.72%、88.49%、86.05%。

幺麻子在招股书中也坦言，公司存在单一产品依赖风险，称短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖，如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。

为破解大单品依赖症，幺麻子也试图开拓复合调味品等其他业务。幺麻子表示，公司正在积极拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，陆续推出了藤椒青椒酱、火锅底料、钵钵鸡等产品。但截至2022年，幺麻子的复合调味料、蔬菜制品、休闲食品的收入占比仅为4.35%、1.47%、0.12%。

福建华策品牌定位咨询创始人、福州公孙策公关合伙人詹军豪在接受北京商报记者采访时表示，幺麻子终止上市有多方面原因。一方面，是家族控股色彩过重，不利于企业的战略决策，存在给投资人造成损失的风险；另一方面，单一品类的营收占比过高，市场对幺麻子未来的增长可能性或许会持悲观心态。

詹军豪表示，幺麻子想要得到资本市场的认可，除了在主推品类上持续发力市场空间，或拓展海外市场保持增量，还应该延伸品类，以获得更大的增长空间。而如果延伸的新品类与藤椒油品类关联性不强的话，建议启用全新的品牌名字，以防客户群体对幺麻子的品牌定位产生混淆，不利于品牌的长期发展。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，像幺麻子这种品类单一、产品单一、渠道单一、场景单一、客户单一、消费人群单一的企业，基本上不会获得太大的资本去支持。由此，幺麻子撤回上市申请，是比较合理的选择。