中信建投期货

本周的油脂市场相较前期没有太大变化，随巴西中西部降雨改善及CBOT大豆承压延续偏弱运行，菜油05合约甚至刷新前低。本周巴西中西部迎来如预报般的良好降雨，未来几天仍预期有较好降雨覆盖，将继续有利于缓和大豆产量损失，这令CBOT大豆向10月中旬的1250美分低点持续逼近。BMD毛棕榈油的表现稍好一些，在机构对马棕12月进一步去库的预期下，本周走出先抑后扬走势，对连棕走势也带来一些支撑。

短期来看，随下周MPOB及USDA月报陆续公布，市场关注点有望暂时转移，马棕12月的产量、出口及库存表现，USDA对23/24年度南北美大豆产量预估的调整，可能将为盘面波动注入一些新的变化。

一、巴西中西部降雨改善，USDA1月报告或难有亮点

本周巴西中西部的良好降雨，继续为南美天气炒作带来降温，并引发CBOT大豆向1250美分的持续回落。从实际降雨情况来看，马托格罗索州、戈亚斯州大部分地区获得80-200mm左右的降雨，这对于改善其土壤墒情并缓解大豆产量损失的进一步扩大带来了较好帮助。EC模型预计未来7天巴西中西部仍有80mm以上的降雨，将继续有利于缓和巴西大豆产量损失担忧，抑制豆类市场多头炒作氛围。

尽管1月上半月较好的降雨有助于稳定产情，在12月持续不及预报的降雨下，各类机构对巴西产量的预估仍经历了较一致性的下调。大体上看，私人机构对巴西大豆产量的预估已经从12月初的1.58-1.61亿吨下调至1.49-1.52亿吨，普遍认同的事实是马托格罗索州今年的大豆产量较其潜力损失了近1000万吨。在此情形下，市场对于USDA在1月报告进一步调降巴西大豆产量预估抱有较高期待。

然而，对比历年南美产量受损时USDA对产量预估的调整，USDA的调整节奏及幅度整体偏保守，我们预期本月其对巴西大豆产量估计的调整可能仅从1.61亿吨至1.56-1.58亿吨的区间，仍明显高于当前主流机构预估。此外，USDA可能上调阿根廷大豆种植面积，令阿根廷产量预估从4800万吨升至4900-5000万吨区间。综合南美情况来看，USDA 1月报告或难为豆类市场带来意料之外的利多。

美豆方面，按历年调整惯例，USDA将在1月发布美豆当前市场年度的定产报告，此后的单产及产量将在10月报告前保持不变。根据FSA截至2023年12月初农户报告的种植面积，USDA对2023年美豆8360万英亩的种植面积预估较准确，预计1月报告调整幅度不大。单产方面，从历史情况来看，1月报告较12月的单产调整幅度在0.7蒲式耳以内，多在0.3蒲式耳以内，亦难有大幅变动空间。

需求端，NOPA数据显示美豆9-11月压榨量较上年同期增4.31%，按此节奏推断当前USDA对23/24年度美豆压榨量23亿蒲的预估基本合理。USDA出口销售数据则显示，截至12月28日当周，美豆23/24年度累计出口及未装船量为3655万吨，较去年同期的4362万吨少近700万吨，略高于USDA预估的年度出口目标降幅645万吨。在此情形下，我们预期USDA在1月报告中不会对美豆压榨及出口进行明显的调整。

综合来看，我们预期USDA的1月报告对美豆平衡表的调整或较为有限，在USDA对南美产量预估的调整难有超出预期利好的情况下，CBOT大豆在短暂的报告前后调整后将有望再度回归南美降雨逻辑，需继续关注巴西中西部的实际降雨及1月下半月的降雨预报情况，这预计仍将是CBOT大豆波动的重要依据。

二、马棕12月产量降幅扩大，去库预期支撑连棕表现

随马棕继续季节性减产，且12月下旬产量降幅出现扩大，市场对于马棕累库的预期出现相应减轻，这为棕榈油表现带来一定支撑。MPOA及SPPOMA分别预计马棕12月1-20日产量较上月同期降8.59%、9.53%，降幅基本符合季节性。然而，SPPOMA预计马棕12月产量环比降12.32%，降幅在12月下旬出现扩大，我们认为12下旬的圣诞假期是重要的扰动因素。不管怎么样，在12月加速下滑的产量预期下，尽管船运机构数据暗示的马棕出口表现也不太好，市场对马棕12月再度累库的预期仍出现一定改变，主流机构预计马棕12月将出现小幅去库，这为本周后半周棕榈油的反弹带来一定支撑。

然而，当前棕榈油面临更大的问题不在于马棕是否累库，而在于11月以来油棕产区降雨持续改善，这对于棕榈油市场聚集多头氛围去炒作厄尔尼诺减产带来明显不利，预计将继续制约棕榈油价格反弹空间。

综合来看，我们预期下周USDA及MPOB的月报将为短期油脂盘面走势带来波动，市场关注点有望暂时转移至USDA对23/24年度南北美大豆产量预估的调整，以及马棕12月的产量、出口及库存表现。然而，当前油脂油料的市场逻辑较前期并没有发生太多变化，市场仍整体承压于巴西中西部及东南亚降雨改善及其带来的大豆、棕榈油产量前景好转，这预计将令油脂盘面整体反弹幅度受限，仍大体保持低位震荡运行。