中粮期货研究中心

油脂油料价格近期连续下跌，之前支撑价格的几点利多因素均出现弱化，在价格下跌破位之后也引来了资金的加空意愿。从后期来看，价格预计弱势寻底，下方空间可能比较有限。

首先从外盘大豆来看，美豆出口旺盛表现已经过去了，中国采购断崖式下降，在榨利迟迟没有打开的情况下，商业采购短期内还是会偏少。出口数据的下降也是近期CBOT盘面下跌的重要原因。从后期来看，价格的构成要分成两个方面来看，CBOT盘面价格和现货贴水。相对来说，CBOT盘面的底部支撑相对更稳固，一方面是因为盘面更加贴合美国大豆的平衡表，而美豆2.45亿蒲的库存和5.87%的库销比还是偏低，另外一方面是美豆1220-1230左右的种植成本支撑。因此价格的压力可能更多的要通过现货贴水的下跌来实现。

南美方面，巴西天气好转，12月份比11月份好很多，从未来的天气预报上来看，至少目前看未来一周的情况中西部还是有降水补充，未来第二周降水有所下降。巴西产量有下调的可能，很多机构也相继调降了产量预期，但是市场也意识到了巴西不是最大的问题，最起码从价格上来看市场对于巴西下调产量的认可度并不高。阿根廷方面，进度顺利，天气继续保持良好，4800万吨的产量存在上调的可能。整体来看，南美加在一起，包括巴西、阿根廷、乌拉圭、巴拉圭四个国家，同比出现2800-3000万吨的增量是很有可能的。

国内方面，豆粕和菜粕单边价格的下跌有些提前，和资金盘关系很大，比之前市场预期的下跌更早更急。单看基本面的供需情况，跟之前的预期差不多，到港逐月下降，整体Q1的到港比预期略多，供应可能略趋于收紧，但是收紧的幅度或许没有大家预期的那么大。去年和今年均将面临的一个大问题是消费不好，短期内春节备货不及预期，而从长期角度看，养殖利润和出栏的预期也还是会对豆粕的消费构成不利的影响。目前产业链还是低库存，榨利还是差，上下游的采购意愿均表现清淡。

油脂方面，马来进入季节性减产周期。从天气上来看，降水并没有出现什么问题，西半岛和东半岛均有良好降水，厄尔尼诺从现在看没影响。从后期来看，预计马来棕油维持季节性减产的情况，库存也预计出现季节性下降。印尼方面，产量出现恢复。数据显示库存阶段性下降，压力没有之前那么大。而最新的11-12月份数据还没有发布，目前看可能会略有累库。

国内库存方面，三大油脂合计库存略有下降。主要是因为棕榈油买船少，消费淡季，供应减少的幅度大于消费下降的幅度，库存下降。豆油还是更显宽松，主要还是因为大豆供应在Q4补充上来了。菜油正常累库，还是得益于菜籽的压榨增加。油脂的问题是消费不及预期。

整体来看，大豆和国内蛋白的支撑驱动均出现减弱，包括美豆出口数据的下降，南美天气正常，美元稳定，资金追空情绪较重。下跌之后，CBOT大豆底部的支撑主要看成本&库销比，下方空间可能不会很大。从产业链来看，油厂还是没有利润，商业采购清淡，并不积极，下游也还是维持低库存。预计内外盘价格以震荡寻底的走势为主。油脂方面则更加清淡，东南亚产地天气都没什么问题，后期面临季节性的减产去库存。油脂相对压力小一点，驱动有限。