新湖期货 陈燕杰

一、油脂近期盘面走势

12月28日、29日至今，CBOT大豆持续下跌。一方面，因为巴西旱区预报1月出现很好的降雨。另一方面，市场在修复此前对美联储降息的乐观预期，美元不断走强。

美豆盘面下跌，带动国内豆粕盘面一路顺畅下跌，但油脂却相对偏强。一度出现明显的减仓反弹，其中棕榈油领涨。不过最近两天，美豆再度大跌，油脂有走弱迹象。

油脂前期反弹原因：

（1）11月下旬至今，国际棕榈油产地降雨偏多。马棕12月产量环比减幅较大，进一步验证。棕榈油产地减产季题材再度有了交易的价值。近期国内24度CNF报价、印尼毛棕报价也在走强。外资席位对棕榈油及豆油减仓比较明显，起到了助推作用。

（2）国内棕榈油库存高，但货权集中。近期春节备货，现货基差走强。当前国内未来各月船期采购量少，中期库存预计季节性下降。短期P59明显走强，产地库存边际可能下降，资金着急做国内库存快速回落的预期。。

（3）上周豆油成交稍有转好，库存下降，还是有些春节备货利好。近期大豆压榨量因为豆粕胀库等等因素，并不高。

短期，国内油脂春节备货的情绪预期、国际棕榈油产地降库存预期，油脂难大跌。

二、中期展望

（1）国际棕榈油：3月之前是产地雨季减产季，产量可能不高，但需求也没有亮点。中国采购少，印度预计采购季节性下降。马棕库存中期应该不太可能紧张。但印尼生柴消费好，减产季供需有稍偏紧的可能。整体来看，1-2月棕榈油产地供需边际，季节性转向偏紧，但暂时不会有很大的利多驱动。

（2）大豆：巴西大豆开始收获，同比预计小幅减产（几百万吨），相比往年产量还是很高。只要阿根廷2-3月降雨一直良好，南美大豆大丰产预期压力就一直都在。

近期CBOT大豆盘面正一定程度在交易巴西大豆高产预期，还有美豆产量上调、美豆出口偏弱等。但巴西大豆新作的销售压力应该还没有充分兑现及交易。后期，巴西大豆出口贴水再度明显下跌，油脂可能还有一跌，豆粕跌幅应该更大。

5-6月之后，旧作菜籽、葵籽、巴西大豆供给压力消化，印尼棕榈油去年8-10月干旱导致的减产可能开始兑现，北半球油籽再度进入天气市阶段，油脂可能逐渐走强。

中期，油脂预计继续弱势运行，今年二、三季度有一波回升，走强的空间，看天气。