期货日报

元旦过后，国内蛋白粕期货价格大幅下行。其中，豆粕主力2405合约最低接近3000元/吨整数关口，较节前最后交易日收盘价大幅下跌284元/吨或8.6%；菜粕主力2405合约盘中最低接近2550元/吨，较节前最后交易日收盘价大幅下跌236元/吨或8.5%。

“去年11月中旬以来，豆、菜粕期货价格一直呈现快速回落状态，且国内外市场呈现期现共振下行的特点。”期货农产品分析师陈界正表示，从全球供需平衡表来看，巴西新作虽然减产，但是最终产量仍然达到1.55亿—1.56亿吨，美国方面虽然有200万吨左右的产量减幅，但阿根廷产量增加明显，预计增量在2500万—3000万吨，其他南美洲国家产量也是增加的，因此2023/2024年度大豆供应明显会转入宽松。此外，随着阿根廷新总统的上任，其经济政策以及农产品出口政策都出现了比较大的变化，后续豆粕出口大概率增加。

中州期货农产品分析师吴晓杰告诉期货日报记者，究其原因，一方面是进口成本的下跌拖累国内蛋白估值。以大豆为例，作为全球大豆定价标准的CBOT大豆期货，元旦节后因消化“虽然巴西大豆产量不及预期，但南美整体仍丰产”的利空，较节前下跌7.3%。另一方面，国内进口大豆成本组成的另一个重要分项——出口国贴水报价大幅下跌。因交易收割和出口压力，节后巴西大豆近月出口贴水快速下跌。截至1月17日，巴西2月船期贴水已经跌至80美分/蒲式耳，较节前报价几乎腰斩。综合CBOT大豆估值和巴西大豆出口贴水，节后国内近月大豆进口成本较节前下跌近400元/吨。因此，作为成本定价的品种，国内豆粕期货价格较节前大幅下跌符合逻辑。

国内方面，豆粕现货悲观情绪未见明显改善。据吴晓杰介绍，在经历了长达一年的持续亏损后，养殖企业年终备货有心无力；贸易企业在2023年基差的大幅波动中承受较大亏损，采购转向谨慎。结合对后期行情的偏空预期，国内中下游对豆粕的现货采购较为消极。截至1月12日当周，国内豆粕现货成交仅25.6万吨，其中近90%为现货成交，远月基差成交比例很低。即使国内油厂选择降低开机、减少供应，也不改豆粕弱势。

“由于去年养殖亏损压力整体较大，生猪养殖产能在年内整体经历了较大幅度的去化，尤其在四季度疫情的影响下，去化速度突然加快。”陈界正表示，南方地区由于杂粕等其他蛋白原料的不利影响，豆粕提货量明显下滑，加之四季度以来大豆到港量增加，国内豆粕市场也表现出了明显的供过于求的格局，油厂胀库压力增加，贸易商出货积极，基差下跌严重。

展望豆粕后期走势，中辉期货油脂油料分析师贾晖认为，在期价经过持续大跌以及各种利空因素密集释放后，短期市场存在空头获利回吐的技术性整理或反弹要求。且豆粕本周最新周度库存环比回落，侧面利多市场人气，但在缺乏强劲利多驱动下，反弹空间预计有限。从较长周期来看，由于南美丰产，全球大豆新季供需格局宽松，库消比同比回升，在供应较为充足的背景下将对豆粕产生持续利空影响。

在吴晓杰看来，若一、二季度南美大豆产区天气不出太大问题，整体兑现丰产预期，CBOT大豆将继续承压，主力合约将从目前1200—1250美分/蒲式耳的振荡区间再下一个台阶，至1100—1150美分/蒲式耳区间。但短期市场对南美丰产压力消化较为充分，CBOT主力合约1200美分/蒲式耳整数关口支撑较强，不会轻易跌破，后期继续下跌需要南美定产以及新季北美大豆扩种预期的确认。对于国内豆粕，中期看空格局不变，但在经历了前期的大幅调整后短期继续下跌空间有限。

同样，国内菜粕走势也偏弱。“一方面，大方向上看，菜粕主要跟随大豆、豆粕运行；另一方面，去年四季度，随着加拿大新作菜籽到港数量的增加，整体供应转入宽松，预计在2月前国内菜籽到港量都将维持高位，虽然当前菜粕性价比较高，同时货源问题有利于菜粕配方调高，但是整体需求一般以及杂粕的替代同样在冲击消费。”陈界正说。

“目前，全球菜籽基本面虽然同比好转，但由于加拿大菜籽增量较小，全球菜籽供应压力并不明显。国内水产淡季导致菜粕需求较弱，但豆、菜粕较高的现货差，利多菜粕替代消费预期。”贾晖分析称，本周豆菜粕现货价差跌破1000元/吨关口，截至1月16日，江苏地区豆菜粕现货价差为900元/吨。

陈界正认为，后期豆菜粕大概率还是趋于走弱，但是中间需要考虑阿根廷天气的变化。近期，阿根廷主产区相对偏干旱可能引发资金炒作，但在没有太大减产压力下，豆类大概率下行。菜粕市场表现可能稍好于豆粕，主要还是基于加拿大自身压榨产能的抬升，后续出口至中国的数量可能不会太多，因此平衡表可能较豆粕相对偏紧。