期货日报

本周油脂期价结束此前振荡偏强走势，集体承压下挫。在豆类期价持续下跌背景下，三大油脂期价也出现破位下行，伴随资金的加速进场，油脂期价增仓下挫，跌幅明显扩大。

近期美豆期价持续承压下行，跌破1200美分/蒲式耳关口。随着巴西大豆收割加速，各机构对巴西大豆产量的预估持续调整，虽然经历了此前的旱情令巴西大豆产量存在下调预期，但继续调整的空间已经十分有限，目前主流机构的预估产量在1.45亿—1.54亿吨。目前南美其他国家如阿根廷、巴拉圭、乌拉圭等恢复性增产预期渐强，有助于抵消巴西大豆产量下调幅度。考虑到巴西大豆销售进度不快，收获期压力尚未完全释放，预计巴西大豆贴水尚未见底。

虽然NOPA公布的数据显示，2023年12月份美国大豆压榨量达到创纪录的高位，但预计阿根廷大豆产量恢复性增加，其国内油厂压榨产能仍将提升。同时阿根廷政府维持大豆和豆粕、豆油的出口关税差，有助于阿根廷豆粕和豆油重返全球市场，美国大豆和豆粕、豆油出口面临激烈竞争。在美豆压榨利润持续下滑背景下，压榨需求也将面临下滑风险。目前，阿根廷大豆播种结束，关注生长关键期天气影响。目前美豆油库存从低位拐头向上，低库存的支撑逐渐减弱，美豆油期价重心明显下移。此外，投机基金连续十周净做空也增加了市场对美豆期价的看空情绪。多因素影响下，美豆期价持续承压下行，给豆粕和豆油带来成本端下行压力。

国内市场看，油厂开工率攀升，节前下游市场备货需求基本结束，油厂提货节奏变慢，需求支撑明显减弱。油厂豆油库存虽然自2023年年末的高位小幅回落至92.37万吨，但从绝对值看依然远高于去年同期水平，显示国内豆油库存压力较大。在下游需求面临回落预期的影响下，虽然油厂挺油抛粕对豆油价格形成支撑，油粕比一度攀升至2.53的高位，但随着豆粕价格的持续下跌，油粕比回落至2.42附近，未来仍有继续向中值回归的可能。

棕榈油市场方面，马来西亚棕榈油压榨商协会数据显示，2024年1月前25日，马来西亚棕榈油单产环比下降11.59%，产量环比下降14%。其中马来半岛产量环比降幅为12%—18%，沙巴产量环比下降11%—15%，沙捞越产量环比降幅为2%—6%。按照马来西亚棕榈油局去年12月份的预估数据计算，1月马来西亚棕榈油产量将下降至133万吨，远低于去年同期的226万吨，且距2021年1月份创下的10年同期低点132万吨仅一步之遥。按照去年12月出口量133万吨，船运调查机构出口环比降幅均值-9%推算，1月份马来西亚棕榈油出口量在121万吨，低于10年同期均值的132万吨。如果进口和消费保持稳定，1月底马棕库存为207万吨，较近10年同期库存均值203万吨多4万吨。因此，虽然马来西亚棕榈油产量季节性降幅明显，但由于出口需求同步下滑，库存水平依然偏高。

由于马来西亚政府允许棕榈油种植园雇用外籍工人，预期2024年马来西亚棕榈油产量将增加5%。近期15家机构对2024年东南亚棕榈油产量进行了预估，产量预估中值为1874万吨，较MPOB公布的2023年棕榈油产量1855万吨增加1.02%。产量增幅能否被消化将持续考验其出口能力。目前，马来西亚对中国和欧洲的棕榈油出口放缓，但由于24度精炼棕榈油在印度的到岸价格具有竞争力，促使印度买家加快采购，推动2023年12月份印度棕榈油进口量创4个月新高。此外，由于另一大棕榈油主产国印度尼西亚上调其国内生物柴油强制掺混比例，市场预计印度尼西亚可供出口的棕榈油规模将明显下降，届时马来西亚棕榈油出口有望从中受益。

目前，国内棕榈油港口库存连续六周高位回落，由于春节前市场需求启动，库存压力有所减轻，但绝对库存（80万吨）仍处于历史相对高位，后期随着棕榈油船货到港和市场需求的季节性回落，棕榈油港口库存去化速度也将放缓，库存压力将抑制棕榈油期价的反弹空间。棕榈油对油脂板块整体价格趋势的主导性较强，在三大油脂品种中常起到领涨领跌的作用。随着油脂板块反弹遇到区间上沿压力，近期走势明显转弱，短期面临较大下行风险。