期货日报

近年来，受宏观经济、天气及种植收益比等不确定因素影响，花生市场年度波动幅度较大，花生消费的季节性特点有所减弱，对相关产业企业周期性、趋势性的把握提出更高的要求。基于此，花生期货与期权有效结合、互相协同，为整个产业链提供了更加立体化的风险管理体系。越来越多的产业企业开始选择用期权辅助期货，实现风险管理的精细化。

期货、期权结合 提升整体套保质效

“从金融工具运用的角度看，期权能够帮助产业企业从价格涨跌以外的维度把握机会、对冲风险。”中泰期货研究所植物油首席分析师史恒昱介绍说。

中粮油脂控股有限公司（简称中粮油脂）套保交易部总经理助理钟啸坦言，近年来，国产花生的产量波动不小，花生进口量不断增加，导致花生现货价格波动较大，企业需要利用金融衍生品进行套保，以保证常规业务的开展。

“中粮油脂参与了花生期货的品种调研、合约设计、交割库申请和交易交割等事宜，积极利用花生期货为现货经营进行套保，取得了良好效果。在花生期权上市后，又将花生期权定位于期货套保的有力补充工具，灵活地制定了适用于不同场景的套保策略组合，并在实践中不断优化和完善，整体套保质量得到进一步提升。”钟啸说。

期货日报记者在采访中了解到，对于产业链上的贸易型企业而言，调整食品花生米风险敞口、套保资金占用以及反向市场无法有效套保是利用花生期货时相对突出的三个问题。基于此，河南驰戍农业发展有限公司（简称河南驰戍）副总经理陈起力表示，公司正在积极利用卖权策略辅助生产经营。卖权策略的具体目的有两方面，一是获取比期货价格更好的套保价格，二是在总体风险可控的前提下增厚收益。单看2023年，平仓获利与到期被行权的情况均有发生，总体上，基本能够实现上述两项目的。

据陈起力介绍，2023年11月，新季夏花生集中上市，现货价格高开低走，因2023产季花生市场定性为“双增”格局，现货价格持续下滑。“作为贸易企业，需要拥有合理的库存以服务下游客户，为保证业务正常运转，同时有效进行风险管理，我们同时在花生期货和期权上展开套保操作。通过综合研判，我们认为PK2403的价格涨破9100元/吨的可能性不大，故于2023年11月15日以8800元/吨采购现货500吨，在PK2403上以8980元/吨建立对应空单，同时卖出PK403C9100，收取权利金210元。2023年12月中旬卖出现货9300元/吨，期货平仓8800元/吨，期权平仓140元。通过期货和期权的套保操作，该笔业务合计获利750元/吨，在风险管理的同时，实现了额外增厚利润收益。”陈起力说。

“花生期权的上市给花生现货贸易企业带来了明显变化。以前需要精确判断，进行现货买入操作或者期货做多套保操作，现在可以进行左侧交易，在确定接近底部区域时，就卖出看跌期权建立虚拟多单。以前需要精确判断顶部，进行现货卖出或者期货做空套保操作，现在可以在判断基本上快到达顶部区域时，就进行卖出看涨期权的备兑开仓操作。这些变化让我们不需要像以前那么精准地判断顶底，只需要根据现货的基本面信息进行顶底区域判断。”陈起力表示。

创新业务模式 推动产业转型升级

钟啸表示，目前国内油脂油料行业期货品种基本实现了期权全覆盖，企业在进行交易时，拥有更加丰富的工具选择，可以根据实际经营需要，制定更加科学细致的交易策略，也能不断提升交易团队的学习能力和专业能力，并且可以持续创新和拓展业务模式，推动现货贸易的转型升级。

“在实际操作中，期权主要具备四方面优势：一是交易策略制定更加细致，对行情判断的表达更为精准；二是增加盈利维度，例如赚取时间价值和波动率变化的收益等；三是构架在四种基本操作之上组合策略的应用场景非常丰富，使用灵活；四是买权操作风险相对可控，占用资金成本较低。”钟啸说。

钟啸介绍，2022年7—8月，油脂油料价格从高位回落后振荡运行，国内花生种植面积情况逐渐明朗，市场普遍认为全国花生产量同比减少20%—30%，局部产区同比减产达50%，并且部分产区在生长阶段遭遇了不利天气的影响，花生品质受到损害，国内油厂也着手为新季生产制订采购计划，在这个背景下，花生价格底部支撑稳固，上涨空间逐渐显现。此时，中粮油脂旗下的费县中粮工厂已经与客户敲定四季度销售合同，并据此制订了新季花生采购计划。套保团队认为，价格上涨行情一触即发，有必要在新季花生开秤之前，利用期货市场为未来的采购做买入套保，提前锁定采购成本，而且花生期权的上市交易极大丰富了套保工具箱，可以卖出平值附近的看跌期权，赚取权利金，来降低建仓成本。

基于此，2022年8—9月，中粮油脂在PK2301价格处于9500—10000元/吨时，买入期货合约，同时卖出对应数量的行权价在9500元/吨附近的看跌期权，价格在150—200元/吨不等。“在预期未来期现货价格上涨的前提下，提前通过买入期货合约的方式，为远期的现货采购锁定了成本，并且通过卖出看跌期权，赚取了额外的权利金收益。后期价格如预期上涨，PK2301最高涨至11000元/吨以上，现货通货花生米价格也涨至10500元/吨以上，随后根据工厂实际现货采购进度，将期货多头逐步平仓。本次买入套保的效果显著，取得了良好的经济效益，保障了工厂的稳定经营。”钟啸说。

“可以说，近年来，花生产业对于期货衍生工具经过了认知提升、积极参与、功能认可几个阶段，当前已经发展至创新应用阶段。除了传统的套保，产业企业还在探索基差贸易、期权等多种衍生工具的综合应用，以实现更加精细化的风险管理，同时也为现货贸易模式的创新提供新思路。”融达期货花生资深高级分析师潘越凌表示。