期货日报

当前，棕榈油市场又迎来一组新的数据。据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚2月1—25日棕榈油出口量为951409吨，较上月同期出口的1064778吨减少10.65%。

棕榈油产地的出口为何表现疲软？在中信建投期货油脂油料首席分析师石丽红看来，根源在于棕榈油性价比匮乏以及主要需求国库存偏高。“当前南美豆油报价倒挂于马来西亚棕榈油，豆棕价差远低于正常水平，这导致棕榈油需求遭到豆油的明显挤占。此外，主要需求国印度及棕榈油国内植物油库存整体偏高，也抑制了其在短中期对植物油的进口需求。”她说。

事实上，过去几个月产地棕榈油的出口已因此而保持了较长时间的低迷，这对棕榈油价格带来明显拖累。石丽红表示，在当前产地棕榈油产量尚处于低迷状态，短期供应端存在多头炒作题材的背景下，棕榈油出口疲软对棕榈油价格向上的反弹空间带来了显著抑制。

此外，马来西亚对欧盟出口环比大幅下降也是出口数据疲软的原因之一。据中辉期货油脂油料分析师贾晖介绍，按照ITS统计数据来看，1—25日欧盟出口仅为27.43万吨，低于上月同期的35.6万吨，而中国及印度进口环比呈现增加态势，分别为7.5万吨、18.8万吨，较上月环比分别增加2.3万吨、13.3万吨。她认为，马棕榈油本月前25日出口数据环比降幅较大，短线对棕榈油价格会有打压，但由于2月产量降幅预计依然较大的情况下，2月马棕榈油去库预期依然较大，月底前调整不会太多。

“船运机构的出口数据发布频率相对较高，而且市场可以通过与主要贸易商和进出口商的沟通中及时获取大宗成交，一般情况下出口数据不会对市场情绪和行情造成太大的影响。”中泰期货研究所植物油首席研究员史恒昱表示，从目前棕榈油现货市场的基本面角度来看，包括马来西亚在内的东南亚主产区正处在季节性的产量和库存低谷期，出口商并没有很急迫的销售压力。同时，销区的库存最近一段时间虽然较大概1—2个月前有所回落，但整体上目前的库存也处在偏高水平，因此采购也同样不积极。因此，短期来看棕榈油国际贸易市场实际上处在“供需双弱”的状态。不过，从国内CNF套保利润的倒挂幅度来看，目前销区库存偏紧、出口商主动挺住CNF报价可能是目前市场最主要的特征。这会造成棕榈油的走势或者棕榈油相对于其他油脂的价差表现相对坚挺。我们看到近期近月豆棕价差仍然处于相对低位，就是对这一问题的直接反映。

银河期货农产品组同样表示，近期马棕持续呈现出“供需双弱”的格局，且去库速度较快，目前库存已降至历史同期较为中性的水平，库存压力不大，在此情况下产地报价也较为坚挺，印度对CPO精炼利润欠佳促使精炼商转向进口豆油，而毛豆油和毛葵油存在进口利润，也使得印度可能转向进口其他油脂。

国内方面，银河期货农产品组表示，此前产地报价持续偏高，国内在没有现货进口利润的情况下，近月买船始终买不进来，据不完全统计2月采购量预计不到20万吨。2月交易日偏少，我们预计马棕2月出口量可能在100万吨左右，处于历史同期偏低水平，主销区需求偏弱使得产地出口速度放缓对棕榈油价格将形成一定的制约。

棕榈油后期需求前景将持续疲软吗？

“从棕榈油进口需求的角度来看，全球最大棕榈油进口国为印度和中国，中印棕榈油库存较前期均有所下降，反映未来进口需求预计良好。按照印度2月最新公布的进口及库存数据显示，印度油脂总库存环比持续回落，库存压力大幅减轻。截至2月1日，印度油脂总库存为264.9万吨，环比下降24.8万吨，且远低于去年同期的341.3万吨。国内市场方面，自11月初开始，国内棕榈油呈现持续去库状态。截至2月23日，棕榈油商业库存为65.935万吨，较去年同期下降31.89万吨。”贾晖表示。

在史恒昱看来，目前国内市场仍然处于春节过后的消费淡季，尽管近月买船量并不太多，这主要受到前期进口利润倒挂幅度较大的影响，但目前的国内开云官方首页官网登录入口 总体的消费情况和偏低的豆棕价差造成棕榈油在消费端性价比偏差等问题的影响，国内棕榈油进口可能依然需要产地给出利润窗口。目前来看，稍微远一些的船期比如5月份以后的船期给出成交的概率较大，这个我们需要一些时间来验证。而产地目前的出口意愿，我们可以更多的关注印尼的报价情况。

但是，石丽红认为，在国际豆棕价差倒挂，棕榈油性价比缺失，且主要需求国国内植物油供应充裕的背景下，市场是并不看好短中期的棕榈油需求前景的，预计出口疲软的状况还将整体持续。不过，3月12日即将迎来穆斯林斋月，4月10日为开斋月，在此之前印度及巴基斯坦等穆斯林国家可能存在一定节前备货需求，或带来短期植物油进口需求增长。但在国际豆棕价差倒挂的背景下，这些国家的棕榈油进口需求及东南亚出口能否获得显著提振仍待观察。

与此同时，市场也在等待马来西亚1—20日的棕榈油产量数据给出的指引。

据期货日报记者了解，上周UOB已公布对马棕2月1—20日的产量预估，预计产量较上月同期下滑5%—9%，显著好于此前SPPOMA的给出的2月1—15日17.21%的产量环比降幅预估。本周MPOA最新数据显示，2月前20日马棕产量减少4.13%，低于此前UOB的减产预估。此外，SPPOMA公布了2月1—25日马棕产量减少1.7%，产量减幅较前15日的减17.21%明显下降。根据NOAA距平图预计，未来一周马来半岛整体偏干旱，沙巴沙捞越降雨正常，沙捞越西部降雨稍多。

在数据公布后，晚间的内盘棕榈油主力合约2405小幅走高。“在过去大半个月的交易中，市场其实已经逐步交易并消化了马棕2月产量环比下滑甚至大幅下滑的预期，棕榈油的走势也因此而表现得强于其他油脂。MPOA的产量预估能否为棕榈油价格带来明显支撑，还需要进一步关注实际的产量下滑幅度如何。如果产量下滑幅度偏小，不排除棕榈油在出口偏弱的压力下继续回调的可能。”石丽红说。

“整体上，我们预计马棕2月产量减幅或将在5%至7%左右，库存或将在195万吨左右，处于历史同期较为中性的水平。当前仍处于棕榈油传统的减产期，从马来和印尼FOB报价来看均呈现出稳中有增的趋势，侧面反映出产地的供应甚至可能偏紧。产地持续去库同时报价坚挺的情况与主销区需求偏弱的矛盾也在不断加深，盘面博弈也更为剧烈，预计棕榈油下跌空间可能较为有限，将呈现出低位振荡。”银河期货农产品组表示。

贾晖表示，由于3月马棕榈油产量将逐步进入恢复阶段，且市场仍在观察厄尔尼诺对今年东南亚棕榈油的减产情况，近期呈现拉锯走势。由于马来西亚劳工数量的恢复，市场预计3月棕榈油产量虽然恢复幅度有限，但将高于去年水平。基于此，盘面上可能难以走出较好的趋势看多行情，需要密切关注马棕榈油3月产量及恢复情况。

“更晚些时候我们可以看到MPOA的全月数据，不过，市场可能更关注3月上旬MPOB的官方数据。”史恒昱表示，即使市场对于产量的环比降幅有预期，但这个降幅可能不会起到特别利多的影响。因为1月份的产量数据环比下滑是一个基本的季节性规律。而且，跟最近几年同期相比，如果产量降幅只有10%左右，可能是一个偏大的产量数字。去年1月份的产量环比下滑幅度有近15%，2020—2022这三年，受疫情对劳动力的负面影响，1月份的单产和产量表现都不太理想。3月份以后，马来和印尼的产量可能都会出现恢复性的增长，因此，史恒昱认为，豆棕价差继续向下的空间可能较为有限。