中金财富期货 于瑞光

美豆在南美增产和出口受阻的双重压力下尚未止跌，国内油脂市场由于受到马来西亚棕榈油减产和国内油脂库存下降的提振而表现偏强。在全球大豆市场供给宽松局面不断深化的背景下，油脂市场处于阶段性偏强状态，不具备过度反弹空间。

巴西大豆收割提速，阿根廷大豆保持丰产预期

继美国农业部在2月供需报告中将巴西大豆产量下调至1.56亿吨之后，近日农业咨询公司AgRural将巴西大豆产量预估值下调到1.477亿吨，该机构去年11月的预测值曾高达1.646亿吨。巴西主要作物区在岁末年初遭遇了炎热干燥天气，导致多家机构连续调低该国大豆产量预测。AgRural表示，截止2月22日，巴西大豆收割率为40%，高于去年同期的33%，巴西新豆收割加速，对国际市场供应能力明显提升。阿根廷近期降雨频繁，有利于大豆作物评级提升。美国农业部预计阿根廷大豆产量为5000万吨，较上年增产2500万吨。受阿根廷大豆强势增产影响，南美主要大豆出口国大豆总产量为2.192亿吨，同比增加2145万吨，很大程度上缓解了市场对巴西大豆减产的担忧，为2024年上半年全球大豆供应保持宽松提供重要保障。

马来西亚棕榈油出口回落，库存有望四连降

自2月初以来，马来西亚棕榈油市场保持反弹节奏，在国际油脂市场中处于领涨地位。产地棕榈油尚未结束季节性减产，供给收紧预期是提振棕榈油价格的关键所在。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，2月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降1.7%。与此同时，根据船运检验机构发布的数据显示，马来西亚2月1-25日棕榈油产品出口量环比下降6.9%-14.3%。出口数据低迷在一定程度上限制了市场的减产炒作情绪。近日有机构表示，2月底马来西亚棕榈油库存预计将下降到200万吨之下，如果产地棕榈油库存连续四个月下滑的预期在3月MPOB报告中得到证实，棕榈油市场有望继续获得来自基本面的抗跌动力。

节后国内油脂库存大幅下降，为油脂价格抗跌提供支撑

受春节期间大豆压榨量下降以及节后终端补库影响，国内三大开云官方首页官网登录入口 库存快速下降。中国粮油商务网公布的数据显示，截止到2024 年第8 周末，国内三大开云官方首页官网登录入口 库存总量为203.25 万吨，周度下降9.44 万吨，同比增加4.83%。其中豆油库存为98.71 万吨，周度下降3.19 万吨，同比增加16.57%；食用棕油库存为62.08 万吨，周度下降5.37 万吨，同比下降28.56%；菜油库存为42.46 万吨，周度下降0.89 万吨，同比增加90.32%。三大开云官方首页官网登录入口 库存同时下降，为国内油脂价格抗跌提供重要支撑。

近期国内外油脂市场展望

目前巴西大豆收割率已过四成，阿根廷频繁降雨改善大豆生长状态，虽然南美天气窗口尚未关闭，但市场掀起大规模减产炒作的概率持续下降。巴西大豆上市节奏提前，对美豆出口形成较强阻力。美豆承受双重压力，因此在跌穿成本支撑后仍未止跌。马来西亚棕榈油季节性减产仍在持续，2月底库存继续回落概率较大，从而削弱了南美大豆增产对油脂市场的影响。产地棕榈油价格坚挺，成本提升导致进口倒挂加深，棕榈油买船减少，供给压力下降是国内棕榈油阶段性走强的主要推力。随着南美丰产预期逐渐兑现以及新季美豆面积预增，全球大豆供应宽松的基本面并不支持油脂市场过度反弹。