期货日报

近日，内外盘棕榈油期价反弹，供应趋紧预期推动市场看多人气。马来西亚棕榈油偏强运行，单周涨幅超过2%，主力合约价格逼近4000令吉/吨；国内棕榈油连涨三周，累计涨幅约500元/吨。

在美豆价格反复考验三年低点支撑时，棕榈油价格为何表现如此坚挺？

西南期货分析师黄婷表示，2月份，棕榈油成为油脂中走势最强劲的品种。一方面，2月份一般是棕榈油产量的季节性低点，上涨的概率较大，从近10年2月份大连棕榈油5月合约的表现来看，有7年是上涨的。另一方面，棕榈油主要供需国库存呈现下滑趋势，马来西亚、中国的棕榈油库存从前期的同期高位水平快速回落到同期的中间至中高水平，印尼棕榈油库存维持低位水平，因此棕榈油表现坚挺。

对于棕榈油市场来说，最大的利多支撑为产地减产去库。MPOB 1月供需数据显示，1月期末库存环比减少11.83%，至202万吨，其中产量环比减少9.59%，至140.2万吨。高频数据预计，马来西亚棕榈油2月出口环比减少14%—21%，SPPOMA预计2月1—25日产量环比减少1.7%，以此推算，马来西亚棕榈油2月库存将继续小幅下降至195万吨左右。GAPKI近期发布印尼供需数据，预计截至2023年年底印尼棕榈油库存314万吨，环比下降2.5%，同比下降14.79%。光大期货分析师侯雪玲告诉期货日报记者，1—2月为传统的减产去库周期，除2022年外，2月底库存较上一年12月底库存下降幅度在50万吨以上。这也意味着印尼2024年2月库存大概率不超过265万吨，印尼产地几乎无库存压力。

此外，中辉期货分析师贾晖介绍，作为全球主要棕榈油进口国的中国和印度，截至2月份，数据显示，棕榈油库存压力明显减轻。截至2月1日，印度油脂总库存为264.9万吨，环比下降24.8万吨，同比下降76.4万吨。截至2月23日，国内棕榈油商业库存为65.935万吨，较去年同期下降31.89万吨。伴随天气逐步转暖，后期补库进口需求空间放开。且3月东南亚棕榈油产量虽预期有所恢复，但考虑到厄尔尼诺因素影响，产量恢复速度仍有待观察。

“不过，虽然近日棕榈油反弹，但较差的出口数据将限制期价反弹空间。”贾晖表示，船运调查机构ITS数据和独立检验机构AmSpec公布的最新数据显示，马来西亚2月1—29日棕榈油出口量分别为1106054吨、969842吨，较上月同期出口分别环比减少14.03%、20.96%。关注下周在吉隆坡召开的价格展望大会暨展览会（POC）能否给市场带来新的交投线索。

展望后市，侯雪玲认为，3月棕榈油产地供需两旺。一方面，棕榈油产量大概率环比增加，考虑到产区降雨高于正常水平，预计产量环比增幅有限。二季度，厄尔尼诺对棕榈油产量的滞后影响将体现，产地产量压力低。另一方面，3月12日穆斯林斋月开始，4月9—12日为开斋节，存在节日采购。随着中高纬度气温回升，棕榈油使用范围扩大，需求也将季节性改善。因此，产地4月中旬前无库存压力，预计挺价惜售为主。对于国内来说，产地不松劲，国内进口亏损，进口难以放量。供应有限下，棕榈油库存预计逐渐回落，进口成本和基差偏强。

“目前对棕榈油来说最大的不利因素就是豆油拖累。巴西大豆高产带来的阶段性升贴水低点已现，但是阿根廷大豆丰产所冲击的升贴水低点还没出现，在我国采购放缓、美豆出口压力增大的背景下，国际大豆疲软态势还没结束，国际豆油转势需要时间。”侯雪玲说，国际豆棕FOB价差连续7周倒挂，是历史上倒挂最长的一次。国内豆棕现货价差也开始倒挂，国内外豆油均对棕榈油全面替代。未来需求是棕榈油上涨道路上的“绊脚石”。

在黄婷看来，3月份棕榈油下跌的概率可能变大，回顾近10年大连棕榈油5月合约有8年是下跌的。因为3月之后棕榈油将开启6—8个月的持续增产周期，供给预计逐渐宽松。从棕榈油供需来看，仍具有不确定性。3月11日至4月11日，将进入斋月，斋月期间棕榈油的库存变化仍具有不确定性。因为供给端斋月劳动力不足可能影响棕榈油产量，但是需求端斋月前棕榈油备货可能提前完成，斋月期间需求可能下滑。考虑到3月份棕榈油将步入增产周期以及棕榈油性价比下降可能令其需求下滑，预计棕榈油偏强走势较难长期维持。