中粮期货研究中心

油脂油料市场近期波动较大，CBOT外盘走势疲软，而国内蛋白走势因南美贴水上涨以及成交放量等原因走出反弹。油脂价格因产地棕榈油供需紧张的原因，在MPOC会议的扰动下继续保持强劲。

首先从美豆方面来看，当前美豆2023/24年度平衡表中的出口目标很难完成，近期出口数据表现不佳。如果按数据推算，即便说把出口放到17亿蒲以下看上去也可以实现。因此，平衡表中3.15亿蒲的结转明显不够，上调至3.5亿蒲以上是有可能的。而对于新作来说，2024/25年度新作从目前看种植面积增加的可能性比较大，后期关注重点是3月28号的面积报告。

而南美方面，天气方面都没什么问题，巴西天气炒作已经结束，阿根廷也是丰产在即。从目前来看，巴西的收割在推进，先收割的是马托，南里奥格兰德和帕拉纳收割靠后。目前因巴西农民存在惜售情绪，需求国采购榨利好转之后有进场采购的动作，导致巴西整体销售进度落后。但我们需要注意的是，随着南部两个州收割进度的推进，销售进度的继续进行，巴西仍会有卖压出来，但是今年行情的特点是反应靠前，卖压对贴水的卖压，丰产对盘面的压力均在年初开始之后就提前出现，所以后边的卖压可能并不会很大。

国内蛋白方面，榨利修复之后，后期的买船不会少，因此大家对于远期的供应充足还是存在预期。短期内，国内大豆库存下降还会持续，2-3月到港少已经确定，4月的到港同比也不如去年多，但是5月之后，到港量表现会出现抬头。国内豆粕库存连续下降，虽然最近一周豆粕库存回升，但拐点是否真正形成还需要确定，至少从现在来看3月份的压榨不会少。而下游方面，蛋白消费的疲软基本确定，也是今年的主要基调，目前下游和终端的大规模的补库还没开始，远月预期弱，上游有些着急，下游还是随用随买，豆粕基差还有下跌空间。

油脂方面，马来1月库存给出了202万吨的数据，后边2月和3月还将继续走减产，因此这两个月的结转库存还会出现下降，马来西亚棕油的减产周期还没结束，产地整体还偏紧，

近期FOB价格还出现上涨，利润放不出来，需求国还需要消耗库存。国内油脂方面，三大油脂合计库存短期内预计继续下降，主要的降幅来自于棕榈油，但除了棕榈油之外的其他油种还是保持偏充裕的状态。分开来看，国内棕榈油继续去库存，主要是由于产地库存搬不过来。国内豆油库存中性，对棕油的替代已经在华南地区大量出现，不同油厂的替代比例有所区别。国内菜油供应充裕，相对更宽松。因此在产地棕榈油的带动下，油脂单边偏强还会持续，但上方受大豆压制，空间可能不会很大。

总的来看，CBOT大豆相对于内盘蛋白来说更符合供需的变化，外盘预计维持弱势震荡。国内豆粕单边上涨的基础不太够，上方压力还是比较大的。从产业链来看，榨利修复之后，后期的供应预期充足，预期较差。虽然蛋白成交略有好转，但大范围的采购还没有出现。油脂方面，马来棕油库存累不上来，拐点还没到，棕榈油供需保持偏紧，价格仍将保持偏强。结构上来看，棕榈油最强，豆油菜油相对充裕。