福能期货

近期棕榈油价格大幅走高，带动油脂板块持续上行。目前棕榈油仍有供应担忧，继续上行的驱动较强，但全球油料作物产量有增加预期，豆油和菜油价格将受限。

受供应担忧及需求预期较好支撑，近期棕榈油价格大幅走高，并带动油脂板块持续上行。由于减产预期较强，后续棕榈油价格大概率持续上行，但在全球油料作物产量增加背景下，豆菜油价格将受限。

棕榈油库存明显下降

因厄尔尼诺现象易导致产地干旱，今年棕榈油减产的可能性较大，而且马来西亚和印尼都存在棕榈树树龄老化导致的产量下降问题，再加上劳工问题也没有得到完全解决，因此市场对2024年棕榈油产量一直存在减产预期。目前来看，印尼降雨减少的现象更为突出，减产幅度或更为明显。

产地库存下降。马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，1月底马来西亚棕榈油库存为202万吨，环比下降11.83%，低于市场预期，是2023年8月以来的最低值，该报告对盘面价格有利好作用，为棕榈油期价提供了上行驱动。目前产地尚处于减产期内，而且马来西亚斋月即将来临，油脂备货需求或推动马来西亚棕榈油库存继续下降，投资者可关注3月11日MPOB公布的马来西亚2月棕油库存数据，目前市场预期为191万—193万吨。

从4月份开始，棕榈油产地将进入增产季节，但大概率会因之前厄尔尼诺现象带来的干旱导致增产幅度不及往年。目前市场预期2024年印尼棕榈油产量较往年至少减少100万吨，而马来西亚棕榈油产量可能与往年持平。但随着印度和中国的需求持续增加，以及印尼本地生柴政策（B35）的实施，全球棕榈油供需格局或转向紧张，将为棕榈油价格提供支撑。

国内去库明显。由于前期进口利润倒挂，国内买船较少。相关机构调研数据显示，截至2024年3月1日（2024年第9周），全国重点地区棕榈油商业库存为61.815万吨，较前值减少6.25%，较上年同期减少39.92%。国内棕榈油库存已降至近5个月低点。从后续到港情况看，3月棕榈油到港15万吨左右，处于偏低水平。且伴随天气逐步转暖，下游补库需求释放，国内棕榈油库存或进一步下降。

豆油供应相对宽松

豆油方面，关注美豆新季种植面积及后续主产区天气情况。从原料端看，巴西大豆收割接近半程，南美总体丰产的格局仍未改变。近期M2405合约短期交易南美贴水走强逻辑，在大豆进口成本有所回升的支撑下，豆油价格略有反弹，但市场预计3月底公布的美豆新作种植意向面积将较上一年度增加，仍会抑制豆油价格的上行空间，因此总体看，在油脂板块中，预计豆油表现较弱。

国内方面，3月预估大豆到港量近600万吨，而且4月、5月的预估到港量都在900万吨以上，随着油厂陆续开榨，豆油将进入累库阶段。所以笔者判断，上半年豆油难以依靠自身基本面大幅上行，可能的利多因素是豆棕油价差下降后豆油性价比凸显，下游需求或有所增加。从下半年情况看，美豆种植区天气情况具有不确定性，豆油或因成本端的支撑有较好表现。

菜油利多较为有限

菜油方面，关注国内菜籽实际减产情况。近期国内菜油市场出现了新的利多消息，预计二季度菜油价格走势将强于豆油。从1月底开始，我国中东部出现大范围雨雪冰冻天气，两湖地区为国内油菜籽的主产区，也受到了冰冻灾害天气的影响，当地多措并举，加强田间管理、促进苗情转化、减轻灾害损失，因此后续具体减产幅度还需持续关注后期天气及补救情况。

进口菜籽方面，节后榨利有所恢复，油厂买船大增，预计3月到港菜籽32万吨，处于历史同期偏高水平，叠加当前菜油库存偏多，预计菜油价格上行幅度有限。下半年，市场关注点将重回国际菜籽产量，去年因厄尔尼诺现象发生的天气炒作难以在2024/2025种植年度复制。目前看，下半年菜籽方面利多因素相对有限。

综上，因减产预期较强，2024年棕榈油价格大概率持续上行，并带动油脂板块上涨，棕榈油将再度成为油脂板块的“领头羊”。目前从盘面来看，棕榈油仍有继续上行的驱动，具体减产幅度将决定棕榈油价格的上方空间。在全球油料作物产量增加背景下，预计豆菜油价格将受限，在油脂板块内表现较弱。2024年二季度，在南美大豆集中到港和美豆新作种植面积增加预期影响下，豆油走势可能最弱，菜油或因国内菜籽产量不及预期而强于豆油。下半年看，若美豆种植期间出现异常天气，可关注豆油价格上行的机会。